聚焦2008创投变局09年融资肯定比08年难
聚焦2008创投变局09年融资肯定比08年难
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聚焦2008创投变局
不平凡的2008年，由美国引发的金融危机蔓延全球，中国经济也受其影响。中国的创投市场又是一番什么景象呢？
在全球经济持续低迷的今天，亚洲私募股权市场，特别是保持高速、稳定发展的中国私募股权市场对于全球资本正显示出越来越强大的吸引力。近日，大中华区著名创业投资与私募股权研究、顾问及投资机构清科集团发布的研究数据显示，中国仍旧是亚洲最为活跃的私募股权投资市场之一。截至11月30日，2008年共有48支投资亚洲市场(包括中国大陆地区)的私募股权基金成功募集资金581.25亿美元，比2007年全年募资额高出63.3%。同时，私募股权投资机构在中国大陆地区共投资了128个案例，投资总额达88.97亿美元。
清科集团数据显示，2008年前11个月中国创业投资市场新募基金超过100支，其中人民币基金占了近八成。受海外金融风暴和境内资本市场调整影响，退出活动明显收缩，IPO退出大幅减少，2008年中国企业境内外上市总体情况低迷，境内外上市数量和融资额大幅缩减，分别创下三年同期新低。
并购市场比较活跃，受来自于外部和内部负面因素的影响，中国经济的发展也面临着前所未有的挑战和机遇。外部经济环境的恶化以及当前经济结构中所暴露出的问题，使得经济增长方式和产业结构的转型更加迫切。清科集团对中国并购市场的最新研究显示：截至11月30日的2008年前11个月里，中国TMT、生技/健康和能源三个行业在研究范围内的并购事件总数达113起，其中已披露的并购总额达249.33亿美元。此外，跨国并购案例披露的总金额达122.39亿美元。
金融危机对实体经济的冲击还在蔓延，未来市场将如何？在第八届中国创业投资暨私募股权投资年度论坛上，多投资人进行了激辩。多数人认为，金融危机造成了影响，也带来了机遇。对于VC和PE投资来说是难得的机会。大浪掏沙，剩下的企业都是比较好的，而且整体的估值都降下来了。不会出现2007年和08年上半年的浮躁。
“对于中后期的企业来讲，企业对于估值的预期会下降一些。另一方面，在冬天的时候判断一个好企业要比在夏天的时候更准确，更容易看得清楚。在未来的一两年内需要做功课去发掘真正好的公司。要实现不仅自上而下做发掘，而且自下而上做研究。” KTB投资集团执行董事洪伟力的看法有代表性。
不过，和这些乐观派相比，也有一些悲观的看法。如鼎辉投资的合伙人王功权认为：“对这场金融危机对于中国经济的影响，我是相对比较悲观的态度。尽管中国的*府尽最大的努力保护住目前的市场状况，试图重振经济，但是中国经济存在着深层的结构性问题，本来这些问题已经很严重了。中国这么多年靠着出口，外向型的经济占整个国民总值的比例相当大，在国外的经济不能恢复的情况下，我不认为国内的经济可以有根本性的好转。基于这样基本的判断，我仍然认为09年的处境会比较困难。”
他说，当年沿海房地产泡沫的时候，国家内部的调整用了3年。2000年全球性的互联泡沫的时候，也用了3年。这次金融危机进而导致了经济危机，在全球这么大的范围内，深度和广度都这么重，3年都不一定调得过来。所以，这个的冬天很长，在这样困难的情况下，很多的企业和基金本身，都可能面临着非常严峻的挑战。“实际上，09年对于我们这个行业也是挑战非常大的一年，有一些基金会面临着资金募集的问题，有一些基金即便不面临资金的募集，投资的企业可能会面临着后续资金是否能够保证供应的问题，这些事情都是非常非常严峻的。”
深圳市创新投资有限公司北京公司总经理刘纲则建议，希望国家刺激经济增长的4万亿中间有1、2千亿人民币投给国内最领先的20家或者是30家PE、VC，相当于*府引导基金的模式，这些基金能吸引更多的社会资金投入。通过VC和PE的管理团队募集到优秀的资金，投到这些高成长性的中小企业，这样会产生非常大的推动力量，会造就更多的就业增长。已经出台了创业投资*府引导基金的暂行办法，从法规看，也是完全可行性的。
目前，VC和PE做项目的积极性没有上去。启明创投创始人邝子平则认为，企业估值还远远没有跟上公众市场下降的幅度。NEA中国董事总经理蒋晓冬说得更具体：“从资本市场开始低迷、开始下行，到公司的估值在整个全行业的普遍反映出来，大概存在6个月的时间差。”
“我们还会投资，从整个大环境，从全球的概念，要保护好我们赖以生存的地球，当下这种能源的使用的方法、使用效率是肯定不行的。所以，新能源肯定是要关注的领域。”纪源资本管理合伙人卓福民如此判断未来的投资机会。
全球经济下行，中国实体经济也不可能独善其身。在各企业为“过冬”找棉衣时，这些VC和PE们也在积极行动，帮助已投企业过冬。有人说，这个时候才是考验投资人能力的时候，不同背景和资源的投资人对企业带来的帮助是不一样的。[page]
实现价值创造
在第八届中国创业投资暨私募股权投资年度论坛上，可以听到不同的声音。联想控股有限公司总裁柳传志强调：做PE和VC对于中国的经济发展有特殊意义，他们把有限的资源用到了最有效率的地方。PE和VC投下去以后，可以使企业高速发展，这就是最有效率的投资。不仅仅是PE和VC挣到钱，而是被投企业也得到高速发展。
柳传志介绍，做投资的时候，赚钱大概是两种方式。一种是所谓价格实现，价格实现其实就是买得便宜卖得贵。比如，一个杯子从这里买来以后，到另外一个地方去卖，或者是加一个包装，杯子还是原来的杯子，这是赚钱的基本方式。还有一种是价值创造，就是把这个杯子，原来是陶土的杯子，烧了釉，使得价值有很大的创造。如果价值创造和价格实现合在一起，会变得特别好。但是，价值创造应该讲对被投企业、对经济的推动会更有意义一些。
柳传志先生谈到自己的验：“我在2000年前后的时候，基本不怎么在第一线管业务，主要是研究管理规律当中的事情。比如说运行中的规律，像一个制造业怎么采购、研发、销售、服务，前后应该是什么样的关系。另外，更多研究的是一个企业往大做的时候，应该怎么管理队伍，怎么实行战略管理的能力，花了很多的时间。从边上看，也是把做制造业、服务业的管理规律研究清楚。不这样做的话，仅做价格实现的工作，是有危险的。”
对于价值创造，凯旋创投副总裁陶冶也打了个比方：“从公司的投资阶段来讲，是选择一些正在修的楼房，可能只修了10%或者是20%，想进去修到100%，然后以一个崭新的楼盘卖出去，跟楼盘的开发商一块来劳动。而不是说看到一个楼盘已经100%修好了，在价格低的时候买进来，价格高的时候卖出去。”同时他表示，他们投入的公司，在整个的成长阶段的价值是增长的。不管整个楼市的变化，它的价值都是在增长的。至于你什么时候卖出去，要根据你实际修的质量和大势的影响，但是最根本的是这个企业本身的价值，这个业务本身的一个潜力。
陶冶谈到自己的经验：“我们在投资时投得非常专，因此对于行业的了解比较多。不希望是父母强制性的管理，而是希望企业认同凯旋创投一些核心的战略布局，能够在公司核心的战略发展上提出一些好的建议，使得企业主动找我们，而不是强加。对于我们来说，仍然在非常积极的投资，而且所投项目受大势的影响也相对比较小。会在节能环保、高科技领域看一些新的增长点，做一些战略布局。”[page]
危机之下的变化
危机来了，冬天到了，行为方式也变了。
德同资本创始合伙人邵俊表示，以前市场好的时候，更注重企业的高成长率，只要有高成长，就希望有源源不断的后续融资来继续支持，这种想法有一定的道理。还过目前，德同资本最主要的变化是比以往更看重被投公司现金流的预测以及管理。
KTB投资集团执行董事洪伟力谈到一种情况，把资金投入在一个早期公司，尽管公司已经做得不错了，收支平衡。但是它一旦融第二轮、第三轮的时候，中后期的投资人说这个估值应该是砍一半；或者是第一轮的投资人不追加投资了。这造成了很多早期投的项目面临着这种挑战。洪伟力判断：“至少在6到10个月，很多早期的投资人，可能会一起合作做一个继续追加投资，使公司度过难关。如果一个投资者抱着抄底的想法，最后一定会输掉的。从长期来讲，这说明他投资的理念和哲学还并不完善。投资最根本的是心理、心态，其次才是智慧、判断。”
纪源资本管理合伙人李宏玮建议，在这个阶段，企业家以练内功为主，趁这个时间段把企业内部的管理、运营模式等各方面优化。如果企业内功练得很好，自然有投资人会找到你，第一分钟可以讨论怎么把公司做大做强。不过，企业家对于这个期望，对于走长线的怎么发展企业的思路要更明确，不要把退出当做是一个很简单的做一个IPO上市。其实我们作为投资，不会因为现在看2、3年是一个低潮的时候就只投医疗、教育这方面的领域，虽然这方面的领域从投资理念来说还是以长线为主。在满足基本需求的基础上，企业能够提供的服务或者产品，这些企业能不能做大做强，还是会以一个比较基础根本的原则去分析公司。
鼎辉创投合伙人王功权认为：当面临着生死存亡的时候，有的人不一定会寻求保住晚节。这里面就涉及到在这种情况下，如何坚守自己诚信的问题。在严峻的形势面前，这个时候都需要互相帮助。此时，最需要的是大家摒弃原来的泡沫心态和博弈的心态，不管是投资者和被投资者，企业和伙伴之间。能够尽最大的努力、最及时地进行互相之间信息沟通。就是把所有的问题集中到坦诚交换目前存在着什么样的问题，然后看看到底有什么困难。大家能不能在天冷的时候，哪怕是阶段性的互相联手、互相妥协和让步，通过这种方法来度过冬天。
比如原来融资的价格比较高，现在又急需资金，是不是创业团队可以讨论一下，能不能把原来投资者的投资价格做下回调的阶段性调整，这样减轻一下投资者的风险。在风险减小的情况下，投资者可能再放一部分资金。等到度过冬天或者是情况好转的时候，大家再有一个利益回调的机制，这样可能会好一点。否则的话，在这个时候会有各自立场上的不能协调的困难。
“总之，这个非常时期需要大家创造性的想一些办法，真诚地互相沟通共度难关。尽量避免在没有办法的情况下，不顾道德和诚信的底线。天太冷、路太长，这个时候需要大家互相手挽手向前走。”
不过，也有投资机构有备无患的。德丰杰首席合伙人张希就说：“正常情况下，我们会有2到3个不同的方案，如果在市场一定的条件下，达到预期效果，会更有力地支持。同时，在市场出现更大困难的时候，也有应对的*策。现在，我们希望在创业家跟团队交流的时候，要加强他们的交流。在比较混乱的时候，大家觉得能够走多远？市场有多好？对于每个人有什么影响？这时候每一个企业家要抓紧时间，在任何的情况下，在公司里面让每一个员工，能够告诉他目标是什么，怎么样达到，要提高大家的热情，要把公司做好。我们在这些事情方面比以前花更多时间。”
凯鹏华盈中国基金创始及总裁合伙人汝林琪提到一点值得关注。她说：“当企业运行出现问题时，不同的投资者的判断不太一样，都希望公司可以继续活下去。投资人是不是有同样的理念，能不能很好地沟通，对于这家公司来说非常重要。”
据清科研究中心统计，2008年前11个月共有76家中外创投机构新募集110支基金，其中新增可投资于中国大陆的资金额为70.81亿美元；新募基金数较2007年全年增加了89.7%，新募资金较2007年全年增加了29.1%。截至11月30日，2008年共有48支投资亚洲市场(包括中国大陆地区)的私募股权基金成功募集资金581.25亿美元，比2007年全年募资额高出63.3%。
在金融危机席卷全球的2008年，中国创投市场仍保持了极高的活跃度和吸引力，表明持续稳定高速增长的
中国市场仍为广大投资者所看好。(见图1)私募股权方面，私募股权投资机构在中国大陆地区共投资了128个案例，投资总额达88.97亿美元。在全球经济持续低迷的今天，中国私募股权市场对于全球资本正显示出越来越强大的吸引力。
清科集团创始人、CEO倪正东认为，2008年创投机构募资额是难得的高峰，PE募资也保持在一个高位。现在募资是难上加难。金融危机来了，也是VC和PE的冬天，要面对一个低潮，募资和投资必须放缓。VC和PE对于投资也越来越谨慎，不得不在投资前和投资后进行调整。实际上2008年VC投的钱是2002年到2005年的总和，这个数并不小。预计09年VC的投资额很难超过37亿美元。[page]
人民币基金成创投基金募资主流
近年来，中国创业投资市场开始启动本土化进程，而本土化在募资方面最突出的表现就是募资的“人民币化”。2007年全年共有58支新募基金，其中外币基金和人民币基金各占半壁江山。而2008年中国创投市场募资 “人民币化”的趋势更加明显：前11个月的110支新募基金中有84支为人民币基金，占新募基金总数的76.4%，人民币基金俨然成为中国创投市场的募资主流。但由于人民币基金的募资规模相对较小，84支人民币基金合计募资23.12亿美元，仅占募资总额的32.7%，可见外币基金仍是中国创投市场的主要资金来源。(见图2和图3)
在人民币基金中，海外基金管理团队也在试水人民币基金。如软银赛富募集了第一只金额为16亿元人民币基金。智基创投的总经理陈友忠透露：“智基创投在苏州成立了一个比较小的人民币基金，也开始尝试做一些境内的人民币投资。”纪源资本的合伙人符绩勋也表示，纪源资本旗下跟SIG合作成立一个5亿的人民币基金。
纯本土的基金管理公司——松禾资本的董事长罗飞认为，在国内做人民币基金还是相当困难。在可见的这几年，人民币基金为辅，外资基金在国内的市场份额为主。首先，对境内的人民币LP来讲有两个缺陷。一是大型的国有企业不能涉足。另一方面像保险、证券公司并不习惯将资金委托给专业的团队管理。因此，人民币基金出资人(LP)更多地是民营企业和个人。而他们不习惯过长时间的投资期限，不是长期的投资者，也不成熟。其次，本土的基金管理团队成立时间太短，最长也不过10年左右。
此外，外币基金和人民币基金会进行更多地合作。罗飞认为，人民币投资人和外币投资人合作投资企业，对于企业更有价值。外资投资人对于企业会用更长远的方式来引导这个企业，而人民币投资人用老板可以理解的语言、方式来实现引导。这样能起到配合作用，对于我们所投资的企业价值非常大。
“09年融资肯定比08年难”
私募股权基金募资额增长迅速，成长基金募资大幅提高。2008年1-11月，亚洲(包含中国大陆)新设48支私募股权基金，合计募资581.25亿美元，新募基金数比去年全年减少16支，募资额则高出63.3%。其中，共有35支专注于亚洲的成长基金成功募资370.52亿美元，新募基金数和募资额分别占今年同期募资总量的72.9%和63.7%；与去年全年相比，今年前11个月新募成长基金增加了12支，新募资本量则增长了3倍多。共有6支针对亚洲的房地产基金完成募资，合计募资54.73亿美元，分别占今年同期募资总量的12.5%和9.4%。另有5支并购基金完成募资，合计募资145.00亿美元，分别占今年同期募资总量的10.4%和的24.9%，与去年全年相比，并购基金新募基金数减少了13支，新募资本量微降7.4%。此外，今年前11个月还有2支夹层基金成功完成募资。
在第八届中国创业投资暨私募股权投资年度论坛的LP专场论坛上，这些LP们都表示兜里还有钱，也会继续投资。不过，普遍的看法是对基金管理人的要求会提高，融资会更加困难。尚高资本董事总经理谈庆就说：“明年融资肯定会比今年难。”他给出09年要融资的基金管理人建议：“要讲出投资的机会，更重要的是说明手上握有哪些投资的机会。基金规模应该往小说，因为资金的来源也比较小一些。”
“我们有足够的能力在未来的3到4年内，在中国维持过去3到4年的投资量，应该不会大幅度的增加，但是尽可能不要减少。平稳的投资战略长期来说是最好的。” 雅登投资合伙人王彪文说。
VC和PE都是投向未来的，投资企业的行业分布受到关注。清科集团数据显示：2008年前11个月创业投资的行业格局有所调整，广义IT行业和生技/健康行业明显降温，其他行业所占比例相应有所提高，尤其是清洁技术行业。私募股权投资行业呈多元化，清洁技术行业异*突起。[page]
行业进一步分化
根据清科的统计，2008年前11个月创业投资的行业格局仍保持着广义IT行业领先、传统行业和服务业紧随其后、生技/健康和清洁技术行业投资略少的局面。但是从行业格局内部来看，各行业所占份额有明显的变动：广义IT行业和生技/ 健康行业明显降温，其中广义IT行业的投资案例数和投资金额占比均降至40.0%以下，生技/健康行业占比也均降至10.0%以下；其他行业所占比例相应有所提高，其中传统行业上涨幅度较大，投资案例数和投资金额占比均超过20.0%；此外，清洁技术行业的投资案例数和投资金额占比均超过5.0%。
私募股权基金2008年1-11月共对中国大陆的61家传统行业企业投资了57.83亿美元，分别占今年同期投资总量的47.7%和65.0%，与2007年全年相比，传统行业的投资案例数占比略有下滑，投资金额占比保持一致，表明传统行业仍是私募股权投资机构最为青睐的行业。在服务行业，私募股权基金共向28家企业投资了9.34亿美元，分别占今年同期投资总量的21.9%和10.5%，与2007年全年相比，处于同一水平。此外，私募股权机构在生技/健康行业的投资金额为1.36亿美元，较2007年全年下降79.4%，同时，生技/健康行业投资额占当年投资总额比重也较上年下滑了3.60个百分点。
目前环境下，投资的方向会有哪些变化？软银赛富投资基金合伙人林和平说：“软银赛富有一个35位专业团队，现阶段会花比较多的时间来分析每一个行业、比较深度地了解每一个行业。在当前的情况下，我们认为教育、环保、技术、新农业等这几个行业会继续比较稳定的增长，现金流也比较好。”
而纪源资本合伙人李宏玮则会跟据企业所处的阶段来挑选行业。她说：“我们的定位以扩展期为主的基金，在扩展期的阶段有早期扩展、中期扩展和晚期扩展三个不同的阶段。不同的阶段看好不同的领域，第一个专注互联、媒体，这一块偏早中期；服务业领域包括了外包服务、软件公司等各方面服务类型的公司，这类企业中期投资；第三个领域是在制造业，更多关注现金流大的制造业，这一块我们把医疗设备、新能源列在这个领域里面，投资于中、晚期。第四个领域是消费品市场，消费品和连锁的企业偏向中、晚期的阶段。”
清科集团CEO倪正东总结：“2009年中国的经济形势将更加严峻，但这也是投资最好的年份，是一个很好的机会。中国作为世界上最大的发展中的国家，他为资本提供了广阔的市场，包括新兴行业如IT、清洁技术、现代服务业都提供了很好的空间，同时也为传统行业提供了很好的机会，中国很多的传统行业根本没有发挥好。”
清洁技术抢眼
值得一提的是，截至11月30日，2008年私募股权基金在清洁技术行业投资了13家企业，比去年全年增加了4家；投资总额达7.82亿美元，与2007年全年相比增长了57.0%。可见，清洁技术行业已成为私募股权基金投资的热点行业，这与中国*府逐渐加大对该领域的*策支持是分不开的。
能源行业并购增长迅猛、金额达66亿美元。据清科统计：2008年前11个月，TMT和生技/健康行业内的并购活动仍保持活跃态势，其中TMT行业共有68起并购事件，披露的并购总额达178.91亿美元。能源行业发生21起并购事件，披露的并购金额达66.01亿美元，并购金额比去年全年增长了24.8%。2008年能源行业的并购活跃表现在两个方面： 首先是国内能源企业间的行业整合力度颇大；其次是国内企业愈加频繁地并购国外能源企业，且涉及的金额较大。
专注做中国环境基金的青云创投合伙人陈晓平认为，按照现在的经济形势，可能会从如何减少浪费入手。其实，谈到了清洁技术其实有三个最大的方面影响，一个是人口的爆炸性的增长，第二个是浪费严重，第三个也是大家所熟悉的气候变化。三大因素推动清洁技术的可持续发展。浪费是和老百姓的日常生活息息相关的，所以非常希望找到一种商业模式，既能够注重清洁技术的理念，又能和老百姓的衣食住行联系起来，能够在这方面有所突破。
从产业上来讲，清洁技术市场潜力巨大，这是一个公认的事实。中国的清洁技术的市场是在世界上是最大的。事实上，其实能源只是清洁技术的一部分，当然现在看来还是很大一部分，除了清洁能源以外，我们还有非常传统的像环保，就是治理跑、冒、滴、漏的行业。然后还有新材料，以及农业这方面，也是我们清洁技术的范畴之一。
“德丰杰在新能源方面投资非常多，而且10年前开始非常专注的在这方面投资。而且在5年内加快了步伐，一共投了57家，08年在中国也投了三家，从储能到发电都有投资。”德丰杰基金中国合伙人张希也看好新能源。
事实上，就连专注于IT行业英特尔投资也在07年把新能源这一块增加进来。英特尔投资部的总监张仲：“我们觉得新能源可能是未来20、30年影响全世界的大课题。当然，从投资可以获利的角度去看，要找到一个比较好的时间，找到比较好的行业的切入点。总的来说，可能前景是好的。不管是石油的价格的起伏，还是包括将来要清理这些相对不干净的能源，对于世界环境带来的危害。从长远讲，可能是一个大的方向。”
不过，新天域资本董事总经理郭子德提醒：“当石油价格掉到每桶30美元或者是15美元的时候，基本上没有办法引起任何的石油生产国继续对探油增加投资。在这种情况下，还有人有闲钱投新能源吗？当然，在新能源里面，替代能源、干净能源这些得分开来说。有一些的确是属于*策引导性的。如果是属于*府提倡*策引导的，这个方向还是可以做。但属于那种替代或者生物燃料这类，现在油价已经掉到这样的程度，会有人愿意出这个钱继续做投资吗？”
根据中华区著名创业投资与私募股权研究、顾问及投资机构清科集团统计：2008年1-11月共有113家中国企业在境内外资本市场上市，合计融资218.29亿美元，平均每家企业融资1.93亿美元；上市数量、融资额和平均融资额均创三年来同期新低。截至11月30日的2008年前11个月里，中国TMT、生技/健康和能源三个行业在研究范围内的并购事件总数达113起，其中已披露的并购总额达249.33亿美元。
在2008年1-11月上市的113家中国企业中，34家是有创投或私募股权投资支持的企业，融资总计33.77亿美元，分别占全年上市企业总数的30.1%和融资总额的15.5%。其中海外市场上市12家，融资20.78亿美元；境内市场上市22家，融资12.99亿美元。[page]
IPO放缓
2008年，中国企业海外上市环境恶化。一方面，2006年9月8日起施行的《关于外国投资者并购境内企业的规定》影响逐渐显现；另一方面，从2007年开始的美国次贷危机恶化，并逐步演变成全球性的金融风暴。受上述因素影响，中国企业海外上市步履艰难，上市数量和融资额双双缩减。(见图2)2008年1-11月共有37家中国企业登陆海外资本市场，合计融资69.22亿美元，平均每家企业融资1.87亿美元。与2007年同期相比，上市数量减少61家，融资额下降79.8%，平均融资额下降46.4%。在海外上市的37家企业中，有23家企业的融资额不足1.00亿美元，有3家企业的融资额不足1,000.00万美元，融资额超过5.00亿美元的只有在香港主板上市的中国铁建和中国南车，分别为23.40亿美元和5.35亿美元。
纵观全年，2008年中国企业海外上市呈现明显的集聚特点。一方面，上市地点集中于香港主板。37家海外上市中国企业中有19家企业均选择了在香港主板上市，合计融资59.87亿美元，分别占上市企业总数的51.4%和融资总额的86.5%。另一方面，行业分布高度集中于传统行业。25家传统行业企业合计融资59.64亿美元，分别占上市企业数量的67.6%和融资总额的86.2%。尽管上市数量和融资额较去年同期减少，但其所占比例分别较去年同期增长10.5和25.9个百分点；而其余四个行业的融资额占比均较去年同期有所下降。
一方面，境外金融风暴骤起，全球各大资本市场动荡不安，对沪深市场造成一定的冲击；另一方面，境内沪、深两市长时间低位盘整，沪深大盘指数更是一再下挫探底，投资者热情衰减，投资态度更趋谨慎；而在全流通改革进程安排下的“大小非解禁”，也给市场带来了不小的压力。在上述因素影响下，中国证监会持续放缓新股审核和上市进度，控制股票供给以稳定市场。受此影响，中国企业境内上市速度大幅放缓，第四季度更是进入新股发行真空期。截至11月底，2008年共有76家企业在中国境内A股市场上市，融资额达149.07亿美元，平均融资额为1.96亿美元，上市数量、融资额、平均融资额均较2007年同期大幅下滑，其中上市数量减少27.6%，融资额下降72.6%，平均融资额减少62.1%。
软银赛富投资基金合伙人羊东评价，“十号文”在出来以前，很显然是美元基金从融资到退出都比较顺，“十号文”出来后，各有利弊，手中大部分是美元，投资以美元为主。在投资的过程当中，整个审计过程相对比较慢，那么这会是一个不利因素。在退出过程中，由于整个的是一个中外合资企业，虽然在国内上市并没有问题。但是，整个的过程中，给人的感觉没有两头在外的过程走得顺。另外一方面，我想中国本身的企业在自己的国家上市，整个的估值和以后的发展过程，可能会比在国外上市的估值要高，对于回报来讲也要高。
纪源资本管理合伙人卓福民说：“IPO非常难，我们已经不把IPO作为退出主要的手段。那么，现在冬天到了，行业的抄底机会来了。企业过冬大致三种方式：买一件棉袄，还有强身健体，另外一个方法叫抱团取暖。所以，未来行业整合的机会、收购兼并的机会很可能是以往任何一年没有的，非常大。”
而Cowen Latitude Asia CEO区国誉则认为：“现在中国的
IPO市场正在成熟当中，所以我觉得中国的VC和PE基金，还是可以把IPO看成一个主要的退出渠道的。”
事实上，而境内资本市场仍为创投和私募股权投资机构提供了稳定的退出渠道，上市退出的企业数量近年同期首超海外市场。2008年前11个月，沪深两市共有22家创投和私募股权投资支持的中国企业上市，合计融资12.99亿美元，尽管在融资额和平均融资额方面均落后于海外市场，但是上市数量较海外市场多出10家，可见境内资本市场已渐成VC/PE退出的主通道。而今年九月沪深交易所修订的《股票上市规则》中有关创投和私募股权投资机构所持股份限售期缩短的利好消息，有望进一步吸引更多的创投和私募股权机构在境内市场退出。
受《关于外国投资者并购境内企业的规定》和境内外资本市场恶化影响，2008年有VC/PE支持的中国企业IPO表现清淡，上市数量和融资额均大幅缩减。至11月底，共有34家创投或私募股权投资支持的中国企业在境内外上市，合计融资33.77亿美元，占同期中国上市企业境内外融资总额的15.5%，上市数量与融资额分别较去年同期下降57.5%和88.1%。其中，海外上市12家，比去年同期减少76.0%；融资额为20.78亿美元，不及去年同期的六分之一。[page]
经济低迷，并购新机遇
次级债危机正逐步侵害到实体经济，这一方面为寻求国际化、进行产业升级的中国企业提供了前所未有的良机，以较低的价格并购国外企业。另一方面，力求拓展新的利润增长点进而分散风险的全球跨国企业也对具有庞大潜力的中国市场表现出愈加强烈的兴趣。这些因素均为中国并购市场中的跨国并购提供了较为强劲的动力。截至11月30日，中国市场共发生了60起跨国并购事件，其中37起已披露价格的并购事件并购总额高达122.39亿美元。
在2008年前11个月发生的60起跨国并购事件中，中海油服以约25亿美元收购挪威Awilco Offshore ASA是本年度并购金额最大的事件。此外，值得一提的是，为了缓解资源紧张对未来中国经济增长的制约，今年国内企业在自然资源领域的跨国并购非常活跃。另一方面，外资产业巨头在食品饮料、房地产、互联等领域的收购活动也保持了较为活跃的态势。
行业分布方面，TMT和生技/健康行业内的并购活动仍保持活跃态势，其中TMT行业共有68起并购事件，披露的并购总额达178.91亿美元。能源行业发生21起并购事件，披露的并购金额达66.01亿美元，并购金额比去年全年增长了24.8%。2008年能源行业的并购活跃表现在两个方面： 首先是国内能源企业间的行业整合力度颇大；其次是国内企业愈加频繁地并购国外能源企业，且涉及的金额较大。(见表6)
据清科研究统计，截至2008年11月30日，与VC/PE相关的并购事件共有19起，披露的总金额为26.41亿美元，总额相比去年全年有了明显的增长。本年度VC/PE相关的并购事件广泛分布于互联、食品饮料、机械制造、媒体等诸多细分行业。这体现出在上市渠道受阻的情况下，VC/PE也逐渐通过并购退出来获取回报。
由次级债危机所引发的全球经济放缓使得未来中国的经济发展将面临更多的挑战。在此背景下，经济增长方式转变、经济结构调整的步伐也将会提速,以解决当前经济发展模式中出现的问题。同时，由于流动性的突然逆转以及众多上市公司市值的大幅下跌，为众多手持充足现金的潜在收购者提供了难得的整合或者进入某些行业的良机。基于此，并购手段将会在未来得到更多的应用，这也为中国并购市场的继续发展提供了充足的动力。
曾参与了超过400亿美金的私募股权风险投资相关的交易的美国必百瑞律师事务所管理合伙人陈永坚律师说：“在可见的未来，原则上从我们专业的角度，IPO的机会还是不乐观。接触很多投行的朋友，未来的6个月或者是12个月，原则上很难看到IPO那条退出的渠道再开的可能性。兼并、并购可能是09年的一个非常有潜力的机会。”
“对于并购的退出方法，我们是一直比较看好的。”兰馨亚洲投资集团执行董事李基培说，“过去在中国的风投基金，估计下来超过3000到4000家公司是拿到钱的。如果看IPO市场和MA的市场是没有办法消化掉这么多公司。这3、4千家累计起来会怎么样呢？是不是大部分不能退出呢？是不是大部分的钱不能拿回来呢？每家基金都会投有十几家公司，到底多少年后有多少的公司可以退出来？这对于整个行业都是非常大的挑战。”
李基培分析，07年做了很多的到香港和A股上市，但是到底有多少可以赚到钱？其实有很多的基金都是没有完全退出，有几家是投得比较早的，就是03年投的一些有退出，但是到07年上市的公司，大部分的基金都没有退出。比如，06、07年上市的中国公司，现在的股价已经跌了60%以上。从上市的价格，一直跌到现在很多在现金值的价位。事实上，有超过50%的基金都没有退出，有很多的股票价格都是低于投资基金进去的成本。所以，投资基金是亏本的。还有就是，尽管上市赚钱了，但交易量很低，要把百分之十几的股份要卖出去，这是一个很大的问题。
李基培说了个例子：“我们是2000年3月投的携程，2000年9月份携程已经上市了，实际上是06年的时候才完成了退出工作。所以整个周期是非常长的，是6年时间。而且，携程已经算是不错的公司，也有很多其他的公司，他们本身的基本面不是特别好，其实有很多的VC是退不出的。因此，我们对于IPO的观点可能是比较悲观的，还是看退出的回报是怎么样的。对于并购的退出方法，我们是一直比较看好的。”
有人说，能IPO退出的企业是明星企业，更多的企业将是通过其他渠道实现价值回报。在IPO放缓的同时，更多的VC/PE将会把眼光投向并购市场。事实上， VC/PE投资者也越来越多地采用并购手段来实现退出，从而获得回报并规避风险。
