北京酒渣鼻诚信医院 http://pf.39.net/bdfyy/bdfyc/210310/8733714.html上海银行()：盈利增速下行实际风险改善
盈利增速下行，不及市场预期，实际风险有所改善。
投资要点
业绩概览
20Q1-3归母利润同比-8%，增速较20H1-11.9pc，营收同比-0.9%；Q3单季度归母净利润同比-31%，增速环比-34pc。ROE12.3%，ROA0.86%。单季息差(期初期末口径)1.52%；不良率1.22%，环比+3bp；拨备覆盖率%，环比-3pc。
业绩点评
盈利不及预期。①利润增速相较中报下压，20Q1-3累计利润增速-8%，增速相较中报-12pc，低于市场预期。主要拖累因素是资产减值准备，Q3单季度资产减值损失同比+55%，增速环比Q2+46pc。主要归因于上海银行不良认定大幅趋严，导致拨备力度加大，拖累利润增速。展望Q4，在息差下行叠加高基数效应下，营收增速预计进一步下滑，但风险边际改善有望带动利润增速企稳。
息差小幅下行。20Q3上海银行单季净息差(期初期末口径)1.52%，环比微降1bp，符合预期，判断主要归因于资产端贷款利率继续下行，叠加负债端主动负债低成本红利消退。展望未来，息差预计将继续稳中略降。
实际风险向好。20Q3上海银行逾期双降，实际资产质量边际向好。①上海银行20Q3不良率1.22%，环比+3bp，主要归因于不良确认力度加大，逾期偏离度环比下降34pc至%。②前瞻指标方面，逾期率双降，其中逾期贷款环比下降13%，逾期率环比-35bp，判断主要归因于实际风险改善下，逾期生成边际企稳叠加风险处置力度加大。③风险抵补能力方面，拨备覆盖率环比-3pc至%。
盈利预测及估值
盈利增速下行，不及市场预期，实际风险改善。预计-年上海银行归母净利润同比增速分别为-8.07%/1.09%/5.35%，对应EPS1.24/1.25/1.33元股。
现价对应-年6.85/6.77/6.41倍PE，0.72/0.70/0.68倍PB。目标价9.50元，对应20年0.80倍PB，增持评级。
风险提示：宏观经济失速，疫情二次反复，美国制裁风险。
威孚高科()：尾气处理业务收入高增长
事项：
公司发布年三季报，3Q20实现营业收入33.24亿元，同比增长73.5%；实现归属于上市公司股东的净利润9.04亿元，同比增长92.3%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.73亿元，同比增长34.4%。前三季实现收入99.19亿，同比增56.95%，实现净利润22.30亿，同比增29.16%，实现扣非净利润17.48亿，同比增13.51%。
平安观点：
尾气处理业务收入增长较高，但其收入占比提升致公司综合毛利率下降。
前三季非经常性损益4.8亿，主要由于持有的国联证券股份上市公允价值增加所致。扣非后公司实现净利润增长13.5%为17.5亿，业绩增幅符合预期。受益于柴油车排放标准升级、淘汰国三车及治理超载等*策，重卡产销量将创历史新高，前三季已销万台(+37.4%)。威孚高科前三季营业收入同比增加36亿，增长57%，营业成本同比增加31.8亿，增长64.3%，主要是尾气后处理销售增加所致，我们估计主要由于贵金属涨价及天然气重卡高增长(天然气重卡尾气处理系统单价高)，由于尾气处理业务毛利率较燃喷系统毛利率低，故公司综合毛利率下滑3.7个百分点至18%。前三季度公司投资收益14亿，同比增9.3%，分季度看3Q20投资收益4.84亿环比下降13.7%同比增长21%。
激励草案解锁条件彰显稳健发展信心，利于稳定投资者预期。年内公司已耗资4亿回购股票(回购均价20.4元)，拟用于年限制性股票激励，草案显示限制性股票的授予价格为每股15.48元，解锁条件结合ROE、自营利润(//不低于8.45/8.92/9.58亿)、现金分红比例(不低于当年可供分配利润的50%)等指标，符合公司目前经营阶段，具有针对性，且有利于稳定投资者预期。
投资建议：公司业绩稳健，核心业务壁垒高、利润率高。长期看，柴油车国六排放标准升级、非道路柴油机械的排放标准升级将为公司业务带来新增长空间。考虑非经常性损益超预期，上调//年净利润预测值为28.77亿/27.87亿/29.76亿(原预测值为//年净利润25.99亿//27.73亿/29.61亿元)，目前估值低，维持“推荐”评级。
风险提示：存量资金利用效率偏低；非道路柴油动力机械排放标准升级贡献的业绩增量不达预期；柴油车行业销量大幅下滑。
科沃斯()：自主品牌持续发力三季度业绩实现高增
事件：公司年前三季度实现营收41.4亿，同比+20.3%；归母净利润2.5亿，同比+.2%；扣非归母净利润1.64亿元，同比+88.8%。
投资要点
自主品牌持续发力，Q3单季收入高速增长
单三季度公司实现收入17.4亿元，同比+71.1%，归母净利润1.18亿元，同比+.2%，其中非经常性损益0.46亿元，包括*府补贴0.09亿元。
Q3业绩高增主要受益于服务机器人品牌科沃斯、及目前主要销售洗地机的智能生活电器品牌添可两大自有品牌业务收入实现较快增长，Q3分别同比增长67.1%和.4%。而自主品牌业务高增源于行业复苏及新品市场份额提升的双重推动：1)行业方面，三季度国内扫地机器人销售额达20亿元，同比+88%，9月扫地机器人线上市场均价提升29.8%，国内扫地机器人需求迎来全面复苏。2)产品方面，同时公司智能高端生活电器“添可”品牌产品迅速放量，截至8月底，添可洗地机国内线上份额达到82%，较6月份提高12pct。目前添可国内市场占比约40%，欧洲和亚太地区刚开始推广，未来还有较大增长空间。
产品结构优化带动毛利率提升，自有品牌推广增加销售费用公司Q1-Q3综合毛利率41.5%，同比+4.3pct。其中Q3单季毛利率43.4%，同比+6.3pct。公司Q3毛利率大幅上升，主要系：1)公司19年开始逐步剔除机器人代工业务，20年开始剔除清洁类小家电代工业务，自主品牌收入占比逐步提升。2)三季度自有品牌毛利率51.6%，同比+5pct。3)产品结构调整，高毛利产品销售占比提升。三季度公司科沃斯品牌扫地机器人中较高端的全局规划类产品收入占比达82.1%，同比+24.1pct。
Q1-Q3公司净利率为6.1%，同比+3.1pct，增速略低于毛利率。
进一步分析，期间费用率为35.1%，同比+2.1pct。其中销售费用率23.3%，同比+2.4pct，主要系添可品牌前期投入较高以及科沃斯品牌打造高端产品所致，预计随添可规模效应逐步显现，销售费用率会逐渐下降。管理费用率(含研发)、财务费用率分别为11.1%/0.7%，同比-1.3pct/+1.1pct。此外Q1-Q3公司收到*府补助0.53亿元，较上年同期增长0.4亿元，拉动约1pct的净利率。
现金流大幅改善，预收款同比高增
Q1-Q3公司经营性现金流量净额为2.7亿元，较去年同期的-0.5亿元同比扭亏，主要系销售商品收到的现金增加及预收款现金增加所致。
Q1-Q3公司预收款1.4亿元，同比大幅增长.6%，印证了经销商备货积极性较强，将支撑四季度业绩增长。
iRobot战略合作稳步推进，有望拉动市场新增需求5月18日，公司与iRobot签署协议，iRobot将向科沃斯购买基于科沃斯独有设计的扫拖一体型扫地机器人产品，同时iRobot将向科沃斯授权其独有的Aeroforce技术和相关知识产权。协议有效期为签署日起至年12月31日。产品方面，Aeroforce双胶刷技术可在保证清洁力的同时解决毛发缠绕问题，有效解决扫地机器人核心痛点，有望拉动更多新增需求。专利方面，此次irobot为为科沃斯授予专利，可避免竞争对手推出类似竞品，深化竞争优势，有效保护科沃斯在北美及国内市场的发展。
盈利预测与投资评级：预计-年的净利润分别为3.87/5.48/7.46亿，对应当前股价PE为73、51、38倍，维持“增持”评级。
风险提示：市场竞争导致公司占率下降、海外市场拓展进度不及预期、海外业务收入占比较高导致汇率风险。
通威股份()：硅料电池双龙头优势突出四季度迎业绩释放期
事件描述
公司发布年三季度报告，公司年Q1-Q3实现营业收入.78亿元，同比增长13.04%；实现归属于上市公司股东的净利润33.33亿元，同比增长48.57%；Q3实现营业收入.40亿元，同比增长8.73%，实现归属于上市公司股东的净利润23.22亿元，同比增长.07%，实现归属上市公司股东的扣非净利润9.54亿元，同比增长36.20%，业绩符合市场预期。
事件点评
投资收益贡献主要增量，光伏业务符合预期。公司Q1-Q3业绩大增，其中获得非流动资产处置收益约15.19亿元，主要是因为报告期内公司对于下属通威实业98%股权及%债券进行了竞价出售。电池片业务方面，上半年通威出货量排名全球市场第一，相比年增长约31%，为公司前三季度主要利润增长点；硅料业务方面，公司乐山老厂因洪水停产，目前看来对业绩影响可控，整体来看，光伏业务符合市场预期。
四季度装机需求旺盛，硅料价格维持高位。四季度将迎来全年光伏需求最强旺季，全年新增装机量有望达到40GW，同比增长33%。短期内，预计硅料供需仍将处于紧张状态，硅料价格虽无法延续三季度的上升趋势，但依旧会处于相对高位，公司硅料业务毛利率可能达到35%以上，量价齐升，公司四季度或将迎来业绩释放。
布局多条电池技术路线，电池龙头地位有望继续稳固。公司一方面通过推进精细化管理持续实现降本增效，一方面优化产品结构，提高大尺寸产品占比，目前公司已实现对PERC电池主流尺寸、、16X、18X、21X全覆盖。电池技术方面，公司积极加大研发投入，对于HIT、TOPCON、PERC+等可能成为下一代主流电池技术路线的多条技术路线进行了布局。
年内公司眉山一期7.5GW高效太阳能电池项目已实现投产，并启动了眉山二期7.5GW及金堂一期7.5GW高效太阳能电池项目，预计年投产，届时公司太阳能电池产能将达到40GW，电池龙头地位继续稳固。
深耕饲料业务多年，“渔光一体”带来新增长。公司成立时的主营业务为饲料、养殖业，目前已在该业务领域深耕近30年，Q1-Q3公司积极做好防疫，全力复工复产，上线网上订货系统及线上技术服务，提高精细化管理水平，保证饲料业务的有效运营及稳步发展。另外，公司目前已在江苏泗洪、江苏如东、湖南常德等多省市开发“渔光一体”光伏电站44座，累计装机并网2.1GW。
投资建议
预计公司-年EPS分别为1...30，对应公司10月23日收盘价27.89元，-年PE分别为25...45，首次予以“增持”评级。
风险提示
全球光伏*策变动风险；光伏新增装机不及预期；疫情恢复不及预期。
福晶科技()：业绩逐季改善Q3单季归母净利+26%达0.4亿
业绩总结：年前三季度公司营收4.2亿元，同比+8.6%；归母净利润1.2亿元，同比+10.6%；扣非归母净利润1.1亿元，同比+2.8%。其中，Q3单季度实现营收1.5亿元，同比+19.3%；归母净利润和扣非归母净利润均为0.4亿元，分别同比+25.7%、+29.9%。
年业绩逐季改善，继续保持高研发投入。年前三季度，公司综合毛利率为54.2%，与去年同期基本持平，其中Q3单季度毛利率56.6%，较去年同期+5.9pp。公司在非线性光学晶体领域处于全球龙头地位，主要下游应用为固体紫外激光器，国内主要客户包括大族激光、锐科激光等激光产业中的龙头企业。受益国内市场，尤其是激光行业加速回暖，公司渐渐走出前期3C市场需求趋稳及海外销售疲软的影响，盈利能力逐渐修复。期间费用方面，销售费用率1.7%，同比-0.3pp；管理费用率11.7%，同比+0.2pp；财务费用率0.1%，同比+1.2pp。另外，前三季度研发费用0.4亿元，同比+9.4%，占营业收入的比例达到8.5%，研发力度保持强劲。
受益激光行业新应用加速落地，激光器件及晶体板块前景可期。激光加工以高精度领先于传统加工工艺。一方面，随着汽车、轨交等行业轻量化要求的不断提高，以高强度、低密度而得到广泛应用的铝、镜面不锈钢等高反材料也对激光加工设备提出了新要求。目前，业内往往通过安装光隔离器的方式阻断反射光以保护激光器，利好公司磁光器件(光隔离器等)。另一方面，脉冲激光器在1mm以下薄板的点焊、缝焊中更具优势，利好公司用作脉冲激光器开关的声光器件、电光器件。同时，5G换机潮将推动手机内部元件小型化、集中化，从而带动工艺加工精密度要求进一步提升，催化中游产线设备更换升级需求，以超快紫外激光器为主的冷加工设备市场有望受益打开，有望带动公司晶体板块持续回暖。
盈利预测与投资建议。公司立足核心的晶体生长工艺，经多年向下游领域的研发投入与积累，目前已形成“材料—元件—组件—器件”的产业链布局，未来有望进一步拓宽市场空间，预计-年公司归母净利润分别为1.48、1.84、2.28亿元，对应PE41、33、26倍，维持“持有”评级。
风险提示：国内激光行业发展不及预期、汇率大幅波动。
片仔癀()：业绩符合预期化妆品子公司筹划分拆上市
业绩简评
10月23日，片仔癀发布三季度报：Q1-Q3营业收入50.7亿元，同比增长16.78%；归母净利润13.3亿元，同比增长19.83%；扣非归母净利润13.2亿元，同比增长19.73%，业绩增速符合预期。
经营分析
医药行业毛利略增，日化板块快速放量：医药行业前三季度毛利率45.04%，同比增加3.38个百分点；营业收入44.0亿元，同比增长13.56%。日化板块前三季度收入6.49亿元，同比增长44.07%。日化板块快速放量主要为公司年底新建渠道、加强终端活力所致。前三季度销售费用5.16亿元，同比增长44.3%，预计主要是公司和日化行业控股子公司根据营销计划用于市场推广的相关费用增加所致。待公司新建渠道发力后，日化板块未来有望快速放量。
核心品种片仔癀维持较快增长：以肝病用药计算，公司Q3核心产品片仔癀系列收入约8.85亿元，同比增长48.6%，加速增长；受上游成本压力冲击，毛利率下降1.8个百分点。今年公司对片仔癀锭剂进行提价，且得益于体验馆开店和高强度的市场推广，预计年核心品种收入仍将保持较快增长。
化妆品控股子公司筹划分拆上市，日化业务版块未来可期：公司公告筹划化妆品子公司分拆上市，上市公司持有90.19%股份，漳州市国资持有9.81%股份。子公司年营收4.3亿元，净利润0.81亿元，H1收入3.3亿元，净利润0.74亿元，收入增速较快。我们认为，子公司分拆上市有利于资源配置，有望提升公司和片仔癀化妆品的核心竞争力，化妆品公司经营可更加独立，且上市公司费用率预计在子公司上市后降低。
盈利预测及投资建议
我们预计-年EPS为2.78/3.44/4.22元，当前股价对应PE为84.8/68.7/55.9倍，维持“增持”评级。
风险提示
*策性风险；公司日化业务发展低于预期风险；原材料供给及价格变动风险；新建渠道发力不及预期风险；子公司上市不及预期风险。
巨星科技()：三季报超预期自有品牌战略坚决执行
事件
公司公告年三季报，前三季实现营收62.77亿，同比增长27.35%，实现归母净利润10.95亿，同比增长50.44%。
简评
行业公司基本面维持强劲，三季度业绩超预期
公司前三季度实现营收62.77亿元，同比增长27.35%，实现归母净利润10.95亿元，同比增长50.44%；第三季度单季实现营收24.55亿元，同比增长29.90%，实现归母净利润4.63亿元，同比增长63.30%，超预期。扣除防疫物资收入后，第三季度主营业务收入23.43亿元，同比增长25.4%，在第三季度物流和产能瓶颈下，依旧取得快速增长。另外，公司前三季度跨境电商收入万美元，同比增速超过%，判断未来公司跨境电商收入将保持高速增长势头，渠道创新将助力公司自有品牌业务收入增长。
盈利能力方面，公司第三季度单季毛利率34.9%，环比提升1.21pcts，同比提升0.65pcts，主要因产品结构升级和规模效应增强所致。经营活动现金流量净额方面，三季报净额达3.92亿元，正常回正，较中报大幅改善。
自有品牌战略执行坚决，股价将迎戴维斯双击
目前公司产品SKU量级与StanleyBlackDecker有较大的差距，公司坚决执行自有品牌战略扩充产品线的宽度和深度，将满足渠道客户一站式采购且增强与渠道的商务谈判能力。自有品牌业务市场份额提升空间巨大。8年全球手工具市场空间亿美金，约合亿元人民币(汇率按7换算)，巨星科技8年和年自有品牌业务收入分别是11.47亿元和23.35亿元，仅占全球手工具市场份额的1%~2%，提升空间巨大。7年以来公司战略上“立足工具五金，引领国际工具行业发展”，在手工具领域方面，公司收购了Goldblatt、Arrow、Prime-Line等细分品类的龙头品牌。在非手工具产品中，公司目前主要涉及工业存储和激光测量，近年来也集中力量发展激光产品，收购了华达科捷、Prim’toolsLimited等品牌，并成立了欧镭激光技术有限公司，拥有在美国洛杉矶和中国常州两个激光产品研发。通过多次收购，巨星科技打造手工具、工业存储和激光产品品牌组合。其中手工具品牌包括泥工工具、木工夹具、机工类工具、电子电工类工具、VDE绝缘类工具、汽保机修工具、门窗五金等；工业存储主要包括零配件柜、工具柜、自动化仓储设备；激光产品主要包括光投影显示模组、车用3D激光雷达、机器人用激光雷达，移动测绘设备等。自有品牌占比从8年的19.32%提升到年的35.24%，判断未来将持续提升。贸易摩擦将促使ODM市场份额进一步向公司集中。年公司ODM业务收入42.9亿元，规模优势显著，正大力在东南亚地区布局产能，但国内中小手工具贴牌企业并不具备产能向东南亚转移及国际运营的能力，判断贸易摩擦将进一步促使ODM市场份额向公司集中。
投资建议：上调盈利预测及目标价，维持“买入”评级综上所述，预计公司-年营收分别至88.63亿元、.43亿元和.79亿元，相应同比增速分别是33.8%、15.6%和15.0%；预计-年归母净利润分别至12.84亿元、14.96亿元和17.49亿元，相应同比增速分别是43%、17%和17%。维持“买入”评级。
风险提示：战略执行低于预期；商誉减值风险；贸易战进一步恶化。
宝钢股份()：汽车板龙头底部反转
投资要点
中国钢铁行业核心资产。公司粗钢产能为万吨，为全行业第一；钢产量万吨，为全世界第二。公司主营板材(冷轧板、热轧板)，板材产量占比80%，营收占比50%；公司核心产品汽车板市占率高达60%，家电板市占率高达70%。
公司被显著低估。公司年10月22日PB为0.66x，PE-TTM为11.31x，均处于历史低位。年公司分红比例为50.2%，股息率4.88%，处于历史中等水平；而年公司净利为亿元、ROE为7.05%，处于历史中高水平。剔除公司持股三家市值较高的非钢铁业务公司以后，公司实际PB仅为0.39x。并且我们通过分析认为公司的业绩具有持续性，并且能够中期大幅提升，因此认为公司是被显著低估的。
汽车、家电回暖，板材景气上行。公司业绩驱动依靠汽车、家电行业。
年公司汽车、家电销量占比合计40%，利润贡献近60%。公司业绩波动与汽车、家电产量增速波动具有一定相关性。复工复产以来，汽车产销触底回升，家电产量整体向好。由于国内无汽车板新增产能，产能利用率较高，综合考虑进口因素，我们预计国内汽车板供给增速-2.60%/0.82%/0.83%；需求端，根据中汽协预测，年我国千人汽车保有量可达台，对应/21/22年汽车板需求增速0.2%/3.2%/2.9%，因此/21/22年供给缺口为14/-59/-万吨。家电板同样无新增产能，产能利用率居于高位，因此供给增速0.15%/0.28%/0.48%；需求端考虑地产中期竣工将维持高位，家电新增需求持稳，出口和消费改善需求贡献新增量，因此预计家电板/21/22年需求增速为1.5%/1.8%/1.7%，供给缺口分别为-7/-20/-30万吨。
公司业绩将中期向上。公司主营产品连续六个月上调出厂价，冷轧、热轧、彩涂、镀锌板价格上调8.8%、4.1%、13.1%、21.4%，且产品价格-铁矿石价格比均有所上调。因此我们预测公司业绩将中期向上，20年Q3/Q4净利36/39亿元，同比34%/10%；21年Q1/Q2净利38/44亿元，同比%/78%。
盈利预测与投资评级：公司下游汽车、家电产销回暖，汽车板、家电板供不应求带来价格上涨，公司作为龙头将率先受益。我们预计//年公司总营收分别为//亿元，增速3.2%/7.2%/5.5%；净利润分别为//亿元，增速分别为-7.8%/32.7%/8.5%；PE分别为10.0x/7.6x/7.0x，PB仅为0.66x，低于行业可比公司均值；PE历史区间10-30x，PB区间0.5-3x，公司估值为历史底位，故首次覆盖予以“买入”评级。
风险提示：下游汽车、家电回暖不及预期；原材料铁矿石价格上涨超预期。
万润股份()：Q3业绩环比修复引入战投加码OLED材料
事件
三季报：公司于10月23日晚发布三季报，前三季度公司实现营收19.50亿元，同比增长0.36%；实现归母净利3.48亿元，同比下滑4.88%；实现扣非后归母净利3.35亿元，同比下滑8.60%；实现加权平均ROE7.12，同比下滑0.91个百分点。
江苏三月引进战投：公司拟为控股子公司三月科技引入中节能资本等4家战略投资者，总股本增加至万股。
简评
Q3业绩环比修复，毛利率持续回升
公司三季报业绩对应Q3单季营收7.03亿元，同比增长8.22%，环比增长21.64%；单季净利1.32亿元，同比下滑2.62%，环比增长43.48%；单季扣非净利1.26亿元，同比下滑6.89%，环比增长50.00%。环比增幅远高于同比规模。从报表来看，同比角度：①营收规模扩大，毛利率上升2.1个百分点，毛利润同比增加万元；②期间费用、税金及附加合计增加万元；③各项收益及损失合计减少万元；④营业外收支合计减少5万元；⑤所得税同比减少万元。上述五项合计对归母净利同比增幅贡献为-万元，与实际降幅-万元相比基本相符。环比角度：
①营收规模扩大，毛利率上升2.1个百分点，毛利润环比增加万元；②期间费用、税金及附加合计增加6万元；③各项收益及损失合计减少万元；④营业外收支合计减少56万元；⑤所得税环比增加万元。上述五项合计对归母净利环比贡献为万元，与实际增幅万元相比基本相符。公司归母净利的同比变动主要由期间费用增加所致；环比变动主要系毛利润增加所致。期间费用方面，公司财务费用同比增长%，主要系本年借款增加导致利息费用增加，以及汇率波动产生汇率损失。
国六催化、OLED放量境内业务爆发
具体产品来看，H1公司功能性材料类产品营收9.63亿元，同比下滑7.42%，毛利率增长2.3个百分点；大健康类产品营收2.73亿元，同比增长13.62%，毛利率下滑7.0个百分点。分地区看，公司境外收入9.62亿元，同比下滑15.96%；境内收入2.85亿元，同比增长91.66%。公司境外业务同比下滑我们认为主要由于海外疫情影响；而境内业务高速增长，主要由于国六标准带来需求增量。此外，报告期末公司存货余额13.2亿元，与期初相比增加1.4亿元，其中库存商品7.6亿元，与期初相比增加2.0亿元，主要由于为后期订单储备库存所致。特别地，烟台九目上半年实现营收2.0亿元、净利润万元，同比分别增长61%、%，公司OLED材料进入快速放量阶段。在建工程方面，公司环保材料项目、万润工业园B01、B02项目工程进度分别达到60%、55%、40%，在建项目平稳进行中。
引进战投再加码，OLED材料快速放量
公司是国内OLED有机材料龙头，OLED业务主要由烟台九目和江苏三月承担。烟台九目是国内最大的OLED中间体公司，已引入战略投资者，上半年实现营收2.0亿元、净利润万元，同比分别增长61%、%，进入快速放量阶段。江苏三月主要研发OLED单体，上半年实现收入万元，自主知识产权终端材料处于送样验证阶段。本次公司拟为江苏三月引进4位战略投资者，三月科技的总股本由万股增加至万股。其中中节能资本出资万元，嘉兴农银出资万元，上海为奇出资万元，江苏疌泉出资万元，原股东李崇出资万元。增资完成后，万润股份持股比例为61.63%，新引入投资人合计持股比例为25.27%。
战略投资人在OLED显示领域或柔性显示领域可以与三月科技产生良好的协同效应，或在OLED显示领域或柔性显示领域具备投资经验。本次引入战投一方面解决江苏三月的资金需求，扩大经营规模，提升其盈利能力；同时引入产业与社会资本、带来产业与社会资源，力争将三月科技打造成业内领先的自主知识产权电子化学材料平台企业。
沸石持续扩产放量，贡献强劲增长动能
公司此前沸石总产能吨，新增吨于年下半年陆续投产。后续原可转债吨沸石项目继续以自有资金投资，且项目属于山东新旧动能转换项目，属于“各级*府要加快各类项目审批进度，尽快进行项目开工”的目录名册中。以重柴每辆车用4.kg、轻柴每辆车用1.kg计，全球7年沸石需求量约1.2万吨，至年将增长至2.7万吨；而国内由于国六标准的陆续实施将直接产生约7吨的纯增量。公司吨新增产能中吨ZB系列沸石主要用于汽车尾气催化剂，年投产的吨产能也可用于汽车尾气处理。公司新增产能的投产进度与行业需求增长契合，受益确定性强。
诺氟沙星全国首家通过一致性评价，医药板块持续布局诺氟沙星属于喹诺酮类抗菌素，喹诺酮类药物分为五代，诺氟沙星属于第三代喹诺酮类抗菌素，适用于敏感菌所致的尿路感染、淋病、前列腺炎、肠道感染和伤寒及其他沙门菌感染。该药品属于国家医保目录品种(年版)和国家基药目录(8年版)。目前国内共有个诺氟沙星胶囊的生产批文。当前万润药业为全国首家通过该品种一致性评价的企业。3-6医院喹诺酮类抗菌药物销售金额从52.22亿元上升至65.66亿元，年均复合增长率为7.93%。
公司医药板块持续布局，后续新增产能包括万润工业园一期项目中布局的医药中间体(TFPK)及原料药共吨。其中TFPK40吨、TM35吨、西洛他唑15、洛索洛芬钠50、阿齐沙坦20、普仑司特30吨，以及九目化学搬迁项目中布局的医药中间体(一期20吨，二期50吨)，后续公司医药板块将持续贡献增长动能。
产品管线布局完善，专利布局光刻胶、透明PI等尖端材料公司产品管线布局完善，从专利角度分析，除公司现有业务外，公司在光刻胶、无色透明PI(CPI)、钙钛矿光伏电池及锂电材料等方面均有专利及技术布局。光刻胶方面公司具备ArF光刻胶丙烯酸酯类中间体、抗反射涂层材料技术；折叠屏核心“卡脖子”材料CPI方面，公司具备合成技术专利，产品部分性能优于Kolon。
新一轮资本开支将助公司盈利站上新台阶
中短期来看，公司环保材料建设项目、万润工业园一期项目和九目化学一期项目三者合计资本开支约24.75亿元。而公司历史上固定资产利润率(净利润/固定资产原值口径)基本维持在20%附近。以资本开支90%形成固定资产估算，公司中短期资本开支计划将增厚净利润4.5亿元。此轮资本开支将助公司盈利站上新台阶。
预计公司、年归母净利分别为5.1、7.5亿元，对应PE29、20X，维持买入评级。
风险分析：出口退税*策变化风险、汇率风险、原材料价格波动风险、中美贸易摩擦引发的风险、新冠疫情风险。
凯莱英()：订单交付产能释放Q3业绩稳步高增
事件：年前三季度公司实现营业收入20.83亿元，同比增长19.53%；实现归母净利润5.06亿元，同比增长38.12%；扣非归母净利润4.56亿元，同比增长35.15%；经营性现金流3.46亿，同比减少1.39%。
在手订单数量充足，项目有序排产，公司业绩高增下半年兑现。公司Q3单季度实现营业收入8.17亿，同比增长25.79%；归母净利润1.91亿，同比增长38.94%，业绩符合预期。需求端趋于饱和，国内方面公司首个MAH项目再鼎医药的则乐(尼拉帕利)进入商业化生产，示范效应带来大量NDA项目订单，截止H1，国内NDA在手订单超20个，预计年底可达30个；海外方面2H1新增商业化项目1个，产生订单客户40家，部分大客户如辉瑞，订单规模翻倍。供给端弹药充足，公司Q2订单加速获取，Q3通过项目有序排产助力小分子CDMO业务订单交付，带动业绩稳步高速增长。年9月，公司公告以自有资金3亿元在江苏镇江设立全资子公司凯莱英制药(江苏)，提升研发客户密集分布的长三角地区的产业布局。同时公司定增23亿募集资金Q3已到位，在建工程中上海、辽宁、吉林等地扩产计划推进顺利。Casebycase营销推广+产能扩张消化，公司小分子CDMO业务未来高增可期。
进*CRO，布局生物大分子及制剂，公司一体化长逻辑打开增长空间。
CRO方面，公司不断扩充研发队伍，20年收购冠勤后，在PROIND项目、临床初期CRO、数分数统领域逐步形成竞争力，病*类临床CRO业务已建立明显优势。大分子方面，公司建立了上海金山生物大分子研发中心，团队规模余人，实验室已开始运行。同时公司是国内唯一具有注射剂CDMO业务的公司，有粉针、水针，并逐步研发高端制剂。
未来公司业务将通过研发队伍扩张向上游CRO渗透，同时通过管线接入，依靠公司新增产能拓展更多大分子及制剂项目。公司在小分子领域的质控体系、运营体系已较为成熟，客户关系稳固，通过经验复制、技术延伸，公司未来发展有望驶入大分子领域蓝海，打开长期增长空间。
毛利率回升趋稳，研发支出加大，盈利能力稳中有升。前三季度，公司毛利率48.43%(同比+3.84pt)。20年以来，公司毛利率逐渐回升并稳定在47%-49%，主要系原料药大项目在收入结构中占比回调。费用率方面，公司年前三季度销售费用率3.16%(-0.26pt)；管理费用率10.03%(-0.92pt)；财务费用率0.71%(+1.38pt)，主要系汇率波动，汇兑损失增加所致；研发费用1.70亿，研发费用率8.17%(+0.44pt)。未来公司依靠规模化效应有望加强成本费用控制，盈利能力稳中有升。
盈利预测与投资评级：预计-年归母净利润分别为7.39、9.82、12.80亿元，相应EPS分别为3.05、4.05、5.28元，对应PE估值分别为90、68、52倍。考虑到公司是CDMO头部企业，已建立较高药物生产研发技术壁垒，未来三年盈利复合增速有望超30%，维持“买入”评级。
风险提示：订单落地不及预期；新业务拓展不及预期；汇兑损益风险等。
来源:同花顺金融研究中心
